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2008/07/14のBlog
[ 14:40 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
インドのITアウトソーシング業界に関する新しい記事がUPされています。
[ 13:51 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
;)
2008/07/12のBlog
[ 01:17 ]
[ デジタル・メディア ]
;)
今日このブログへの累計アクセス数が５００万ヒットに達しました。アクセスして呉れている皆さん、ありがとうございます。
ほんの遊びのつもりで始めたブログですけど、やはり５００万ヒットとなると感慨深いものがあります。改めて「こういうメディアがあるんだよ」と教えていただいた春山さん（『おかねのこねた』）に感謝します。
最近の金融市場で起こっていること、そしてDoblogに代表されるブログ・コミュニティーで起こっていることを見るにつけ、世の中変わりつつあると感じざるを得ません。
まず感じる第一番目の点は総合証券という言葉がだんだん輝きを失っているということ。僕が証券業に身を置いた、１９８０年代後半から今世紀までの業界のトレンドというのは、いかに金融を巡るもろもろのサービスをひとつの屋根の下に統合するか？というユニバーサル・バンキング化のトレンドでした。その代表的な例がソロモン・ブラザーズや保険のトラベラーズを買収したシティ（C)であり、スイスのプライベート・バンクと投資銀行のウォーバーグ、ワイヤーハウスのペイン・ウエバーを統合したUBS（UBS)であるわけです。
しかしそのシティやUBSは沈む船から家財道具を海に投げ込むように今どんどん部門を売却しようとしています。
強大な資本を背景にすべてを自前で賄い、顧客との関係をロックインするというのは、喩えて言えば昔のIBMのメインフレーム・コンピュータに似たビジネス・モデルです。
ほんの遊びのつもりで始めたブログですけど、やはり５００万ヒットとなると感慨深いものがあります。改めて「こういうメディアがあるんだよ」と教えていただいた春山さん（『おかねのこねた』）に感謝します。
最近の金融市場で起こっていること、そしてDoblogに代表されるブログ・コミュニティーで起こっていることを見るにつけ、世の中変わりつつあると感じざるを得ません。
まず感じる第一番目の点は総合証券という言葉がだんだん輝きを失っているということ。僕が証券業に身を置いた、１９８０年代後半から今世紀までの業界のトレンドというのは、いかに金融を巡るもろもろのサービスをひとつの屋根の下に統合するか？というユニバーサル・バンキング化のトレンドでした。その代表的な例がソロモン・ブラザーズや保険のトラベラーズを買収したシティ（C)であり、スイスのプライベート・バンクと投資銀行のウォーバーグ、ワイヤーハウスのペイン・ウエバーを統合したUBS（UBS)であるわけです。
しかしそのシティやUBSは沈む船から家財道具を海に投げ込むように今どんどん部門を売却しようとしています。
強大な資本を背景にすべてを自前で賄い、顧客との関係をロックインするというのは、喩えて言えば昔のIBMのメインフレーム・コンピュータに似たビジネス・モデルです。
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しかし最近はそういう囲い込み的な動きのある反面、証券サービスのアンバンドリング化も進んでいます。それは単にリサーチやトレーディングのようなフロント・オフィス機能にとどまらず、証券取引事務処理に関する余剰キャパシティを有効活用するための、バックオフィス機能の「座敷貸し」にも波及しつつあります。例えばプライム・ブローカレージというのはその一形態だと思うのです。
すると新しい証券サービスはむしろサーバー・スタックのような形態になっているわけです。他の業界は既にどんどんそういう時代の波に呑まれて変貌を遂げてしまったわけですから、むしろ証券業は遅れていると言えるでしょう。
すると新しい証券サービスはむしろサーバー・スタックのような形態になっているわけです。他の業界は既にどんどんそういう時代の波に呑まれて変貌を遂げてしまったわけですから、むしろ証券業は遅れていると言えるでしょう。
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すると今の証券会社に求められていることはバランスシートの大きさや自社のオリジナル商品の取り揃えのバラエティーで勝負することではなく、どうやってコラボレーションの輪を広げてゆくか？ということなのかも知れません。
つまりイメージ的には全て自社内で完結している「孤高の」総合証券に対して、多種多様のサービス・プロバイダー（専門知識の供給者）を纏め、緩やかなエコ・システム（共棲環境）を構築しつつある新しいタイプの業者たち、、、という構図になるのかも知れません。
つまりイメージ的には全て自社内で完結している「孤高の」総合証券に対して、多種多様のサービス・プロバイダー（専門知識の供給者）を纏め、緩やかなエコ・システム（共棲環境）を構築しつつある新しいタイプの業者たち、、、という構図になるのかも知れません。
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こうした「新旧の戦い」は、例えば投資雑誌ひとつを取っても鮮明に顕れています。
東洋経済などの伝統的経済誌や株式専門新聞などの広告主と、比較的最近登場したマネー/ライフスタイル誌の広告主の顔ぶれは随分違う気がします。
それはどちらが良いとか悪いとかという問題ではなくて、それぞれの陣営の守るべき既得権益の差かも知れません。
僕の昔の友人と話をすると、「最近出てきた、若い人向けのマネー雑誌など、読む気もしない！」と一蹴する人が多いです。でも『イノベーターのジレンマ』を例に出すまでもなく、安価でお手軽なソリューションがスケールアップし、エスタブリッシュメントの牙城に迫るというのはこれまでに幾度となく繰り返されてきたビジネスの世界の常識なのです。
東洋経済などの伝統的経済誌や株式専門新聞などの広告主と、比較的最近登場したマネー/ライフスタイル誌の広告主の顔ぶれは随分違う気がします。
それはどちらが良いとか悪いとかという問題ではなくて、それぞれの陣営の守るべき既得権益の差かも知れません。
僕の昔の友人と話をすると、「最近出てきた、若い人向けのマネー雑誌など、読む気もしない！」と一蹴する人が多いです。でも『イノベーターのジレンマ』を例に出すまでもなく、安価でお手軽なソリューションがスケールアップし、エスタブリッシュメントの牙城に迫るというのはこれまでに幾度となく繰り返されてきたビジネスの世界の常識なのです。
2008/07/11のBlog
[ 22:26 ]
[ アメリカ株 ]
;)
金曜日の寄り付き前です。
ファニー・メイ（ティッカー：FNM)とフレディ・マック（ティッカー：FRE)が寄り前気配でそれぞれ▼４５％、▼４７．２％と暴落しています。
暴落している理由はNYタイムズが「ファニーとフレディが国有化された場合、それらの株式は無価値になる」という意味の事を書いたからです。
両社が国有化された場合、次に心配しないといけなくなるのはアメリカという国そのもののバランスシートです。なぜならファニーとフレディは巨大なバランスシートをしているのでアンクル・サム（＝「親方日の丸」に相当する、米国政府を指す言葉です）の信用の度合いが物凄く変わってくるからです。
それは当然、為替市場などの、株式以外のマーケットにもインパクトを与えるはず。
ファニー・メイ（ティッカー：FNM)とフレディ・マック（ティッカー：FRE)が寄り前気配でそれぞれ▼４５％、▼４７．２％と暴落しています。
暴落している理由はNYタイムズが「ファニーとフレディが国有化された場合、それらの株式は無価値になる」という意味の事を書いたからです。
両社が国有化された場合、次に心配しないといけなくなるのはアメリカという国そのもののバランスシートです。なぜならファニーとフレディは巨大なバランスシートをしているのでアンクル・サム（＝「親方日の丸」に相当する、米国政府を指す言葉です）の信用の度合いが物凄く変わってくるからです。
それは当然、為替市場などの、株式以外のマーケットにもインパクトを与えるはず。
2008/07/10のBlog
[ 23:09 ]
[ アメリカ株 ]
この夏の世界の株安ですが、普段なら急落局面に登場する漫画が今回は登場していません。
それはどうしてか？と言えば、マーケットのセンチメントが陰の極に達するような、クライマックス的な展開が無かったからです。白旗降参（capitulation）が出ない事には相場の反転は無いと考えています。
前回の下げ局面ではベア・スターンズ救済劇がクライマックスでした。今回は何がそういう「恐怖の極点」になるのか、いろいろ考えているのですけど、「たぶん、これかなぁ？」と思っているのがファニー・メイ（FNM)とフレディ・マック（FRE)です。
ファニー・メイとフレディ・マックは住宅ローンの最大の買い手です。銀行は住宅ローンを消費者に組んであげて、融資を実行したとしても、そのローンをずっと自分の銀行のバランスシートに載せつづけるわけではありません。場合によってはそういうローンを「転売」することでお腹を軽くし、さらに別の消費者に対するローンを組めるような余裕を作るわけです。
ファニー・メイやフレディ・マックはそうやって住宅ローンを金融機関から買い取ることで実質的にローンを自由に売り買いできる流通性（marketability)を提供し、また流動性(liquidity)を提供しているわけです。
今は銀行をはじめアメリカの金融機関はどこもバランスシートを圧縮しようとしています。それは資産を処分することで実現するわけですが、そのためには処分される資産を誰かが買ってくれないと困るわけです。その最後の買い手がファニー・メイやフレディ・マックというわけ。
それはどうしてか？と言えば、マーケットのセンチメントが陰の極に達するような、クライマックス的な展開が無かったからです。白旗降参（capitulation）が出ない事には相場の反転は無いと考えています。
前回の下げ局面ではベア・スターンズ救済劇がクライマックスでした。今回は何がそういう「恐怖の極点」になるのか、いろいろ考えているのですけど、「たぶん、これかなぁ？」と思っているのがファニー・メイ（FNM)とフレディ・マック（FRE)です。
ファニー・メイとフレディ・マックは住宅ローンの最大の買い手です。銀行は住宅ローンを消費者に組んであげて、融資を実行したとしても、そのローンをずっと自分の銀行のバランスシートに載せつづけるわけではありません。場合によってはそういうローンを「転売」することでお腹を軽くし、さらに別の消費者に対するローンを組めるような余裕を作るわけです。
ファニー・メイやフレディ・マックはそうやって住宅ローンを金融機関から買い取ることで実質的にローンを自由に売り買いできる流通性（marketability)を提供し、また流動性(liquidity)を提供しているわけです。
今は銀行をはじめアメリカの金融機関はどこもバランスシートを圧縮しようとしています。それは資産を処分することで実現するわけですが、そのためには処分される資産を誰かが買ってくれないと困るわけです。その最後の買い手がファニー・メイやフレディ・マックというわけ。
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つまりファニー・メイとフレディ・マックはサブプライム問題を軟着陸させるのに必要な「最後の砦」だということです。そんなに大事な両社なのですが、今週、ファニーとフレディの株価は大荒れ（右のグラフはフレディ）です。
急落の一因はFASB（財務会計基準委員会＝アメリカ人は「ファスビー」と呼んでいます）がルールの強化を検討しており、それが若し実施されるとファニーとフレディの２社で合計７５０億ドルもの増資をしなければいけなくなるという主旨のレポートをリーマン・ブラザーズのアナリストが出したからです。
いまの地合から考えると７５０億ドルの公募はゼッタイ無理。するとファニーとフレディは
「自己資本不足」に陥るというわけです。
実はファニー・メイとフレディ・マックは米国議会により承認された「政府スポンサーつき企業（GSE)」であり、それがあたかも政府の発行する信用と同じようなステータス（quasi-government status）を両社に賦与しています。
そうは言っても両社はれっきとした私企業です。するとカタチの上でも、また実際の経営実態としても民間企業そのものというノリで経営されている両社に対して、政府と同じ信用ステータスを許すとモラル・ハザードになるのではないか？という議論がもうかれこれ３０年ちかくも蒸し返されているわけです。つまり、政府と同じ信用ステータスを許すことで廉価な資金調達が可能になり、両社はアンフェアな競争優位を持つことで自己資本が脆弱なまま市場占有率を伸ばし、肥大化する、、、そういう懸念です。
実際、米国の住宅ローンの残高のうち、実に半分がファニーないしはフレディによって①所有されているか、ないしは②パッケージ化されているわけです。
「ひょっとして壊れるかもしれないようなものは、遅かれ早かれ壊れる」という考え方を「マーフィーの法則」といいますが、いままさしくファニーとフレディはその法則によって試されているわけです。
急落の一因はFASB（財務会計基準委員会＝アメリカ人は「ファスビー」と呼んでいます）がルールの強化を検討しており、それが若し実施されるとファニーとフレディの２社で合計７５０億ドルもの増資をしなければいけなくなるという主旨のレポートをリーマン・ブラザーズのアナリストが出したからです。
いまの地合から考えると７５０億ドルの公募はゼッタイ無理。するとファニーとフレディは
「自己資本不足」に陥るというわけです。
実はファニー・メイとフレディ・マックは米国議会により承認された「政府スポンサーつき企業（GSE)」であり、それがあたかも政府の発行する信用と同じようなステータス（quasi-government status）を両社に賦与しています。
そうは言っても両社はれっきとした私企業です。するとカタチの上でも、また実際の経営実態としても民間企業そのものというノリで経営されている両社に対して、政府と同じ信用ステータスを許すとモラル・ハザードになるのではないか？という議論がもうかれこれ３０年ちかくも蒸し返されているわけです。つまり、政府と同じ信用ステータスを許すことで廉価な資金調達が可能になり、両社はアンフェアな競争優位を持つことで自己資本が脆弱なまま市場占有率を伸ばし、肥大化する、、、そういう懸念です。
実際、米国の住宅ローンの残高のうち、実に半分がファニーないしはフレディによって①所有されているか、ないしは②パッケージ化されているわけです。
「ひょっとして壊れるかもしれないようなものは、遅かれ早かれ壊れる」という考え方を「マーフィーの法則」といいますが、いままさしくファニーとフレディはその法則によって試されているわけです。
[ 05:22 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
;)
昨晩は『新興国リアルタイム・ネット勉強会』第１１回にご参加頂き誠にありがとうございました。僕もネット・セミナーで皆さんとディスカッションすることを楽しんでいます。
昨日はURLのリンク切れ（？）の関係でネット・セミナーにログイン出来ない方がおられたようで大変失礼しました。お詫び申し上げます。
普段は録画ライブラリでオンデマンド再生はしない方針ですが、今回は聞き逃してしまった方が多かったと思いますので、オンデマンド再生できる方向で調整致します。（追って連絡申し上げます。）
昨日はURLのリンク切れ（？）の関係でネット・セミナーにログイン出来ない方がおられたようで大変失礼しました。お詫び申し上げます。
普段は録画ライブラリでオンデマンド再生はしない方針ですが、今回は聞き逃してしまった方が多かったと思いますので、オンデマンド再生できる方向で調整致します。（追って連絡申し上げます。）
2008/07/09のBlog
[ 09:05 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
;)
『新興国リアルタイム・ネット勉強会』第１１回はいよいよ今夜です：
日時：７月９日（水曜日） 夜８時から９時半
今回のテーマ：「妥当PERとは？ マルチプルはなぜ伸張したり収縮するのか？」
申し込み期間：６月１４（土曜日）～７月３日（木曜日）
申し込み方法：申し込み期間は終了しました
（勉強会は無料ですが楽天証券に口座を開設する必要があります。）
→「この株って、割高なの、それとも未だ大丈夫なの？」、、、株式投資を始めた皆さんは必ずこういう事を疑問に感じたと思います。今回の勉強会では機関投資家が妥当PERを決める際の思考プロセスを分解し、解説します。
日時：７月９日（水曜日） 夜８時から９時半
今回のテーマ：「妥当PERとは？ マルチプルはなぜ伸張したり収縮するのか？」
申し込み期間：６月１４（土曜日）～７月３日（木曜日）
申し込み方法：申し込み期間は終了しました
（勉強会は無料ですが楽天証券に口座を開設する必要があります。）
→「この株って、割高なの、それとも未だ大丈夫なの？」、、、株式投資を始めた皆さんは必ずこういう事を疑問に感じたと思います。今回の勉強会では機関投資家が妥当PERを決める際の思考プロセスを分解し、解説します。
;)
（追記）
毎回ご出席頂いている皆さんはご存知ですけど勉強会ではBRICｓ経済の状態がどうなっているかの定点観測を励行しています。マーケットが置かれている状況の総合判断もその場で行うわけですが、その審判はいつの間にか参加者の皆さんから「OKねえちゃん」という愛称を頂戴するようになりました。
BRICｓ各国は厳しいファンダメンタルズが続いています。今月も「OKねえちゃん」が登場できるかどうか？、、、、請うご期待。
毎回ご出席頂いている皆さんはご存知ですけど勉強会ではBRICｓ経済の状態がどうなっているかの定点観測を励行しています。マーケットが置かれている状況の総合判断もその場で行うわけですが、その審判はいつの間にか参加者の皆さんから「OKねえちゃん」という愛称を頂戴するようになりました。
BRICｓ各国は厳しいファンダメンタルズが続いています。今月も「OKねえちゃん」が登場できるかどうか？、、、、請うご期待。
[ 04:14 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
"いつも為になるお話を聞かせていただきありがとうございます。
先日、NHKドキュメンタリー「激流中国」大行列～１３億人の医療～を見ました。
中国では医療でも都会と農村の格差が激しいようであり、農村から北京の病院に多くの人々が集まるようでした。
農村での医療は日本の30年前(或いはそれ以前？)のようでした。
今後、中国の医療には発展の余地が大きいと思われました。
現在、ミンドレイメディカル、３Ｓバイオを買っております。
これらの株の長期的展望についてもコメントをいただけると幸いです。"
→コメントありがとうございます。マインドレイ（MR)に関しては僕の持ち株の中ではダントツに比重が高いです。３Sバイオは打診買い程度のポジションしかありませんけど、これも買い増しを考えています。
"(1)金利水準との比較でPERをどう評価すべきかについてもご説明いただければありがたいです。
(よく日本は低金利だからPERが高めになってもやむをえないという人が多いので…)"
→ご質問ありがとうございます。金利水準というのは株式の妥当価格を考える上で極めて重要な要因です。なぜなら金利が高ければ、何もリスクを取って株式に投資しなくても銀行にお金を預けるだけで利子がつくからです。つまり株式と金利とは「競争関係にある」という風に考えればわかりやすいでしょう。日本の場合、預金金利がとても低いので「競争はきつくない」と考えるわけです。
この論法をさらに進めれば、「スパイラル的にインフレが昂進すれば株式の価値は大きく毀損する」という論理になるわけで、いまBRICｓ各国の株式市場が企業業績が良好であるにもかかわらず売られているのはこれが原因です。
こんにちの世界をグルっと見回した場合、同じインフレ圧力があると言っても例えば日本で感じるそれと、インドで感じるそれには大きな隔たりがあります。
日本の場合、食品やお菓子の値段が高騰しているからといって「給与のベースアップを断固要求する！」なんて言っているサラリーマンは少ないと思うんです。なぜなら派遣さんなどが企業の経営戦略にしっかり浸透し、サラリーマンは雇用に不安を抱いているからです。これはむずかしい言葉で言えば「インフレに対する期待はアンカー（投錨）されている」と言い、賃金インフレがおこりにくい状況を差しています。
こういう局面では日銀はどんどん金利を引き上げる必要性を感じないわけですから海外の投資家としては「日本株なら利上げリスクが少ない」と感じるわけです。
実はいまのアメリカも景気が悪いので国民は賃上げに対しては余り期待を抱いていません。むしろスターバックス・コーヒーが売れなくなり、マクドナルドの１００円コーヒー（→アメリカの場合は１ドルコーヒーですが）に乗り換えているという、「倹約ブーム」が起こり始めています。だから米国の株式市場も、こと金利面から言う限り、下支えがあると言えるでしょう。
これに比べて欧州はEUパスポートという形で域内の労働市場が比較的近年流動化した関係で賃金に対する国民の期待は日本やアメリカよりもう少し流動的です。このことは賃金インフレにたいする警戒心は欧州の中央銀行の方が高いという風にも言えるでしょう。
これがBRICｓなどの新興国となると「賃金は着実に上がる」と考えている国民は先進国より遥かに多いです。
すると順番から言えばBRICｓの中央銀行が一番、利上げのプレッシャーを感じているわけです。
先日、NHKドキュメンタリー「激流中国」大行列～１３億人の医療～を見ました。
中国では医療でも都会と農村の格差が激しいようであり、農村から北京の病院に多くの人々が集まるようでした。
農村での医療は日本の30年前(或いはそれ以前？)のようでした。
今後、中国の医療には発展の余地が大きいと思われました。
現在、ミンドレイメディカル、３Ｓバイオを買っております。
これらの株の長期的展望についてもコメントをいただけると幸いです。"
→コメントありがとうございます。マインドレイ（MR)に関しては僕の持ち株の中ではダントツに比重が高いです。３Sバイオは打診買い程度のポジションしかありませんけど、これも買い増しを考えています。
"(1)金利水準との比較でPERをどう評価すべきかについてもご説明いただければありがたいです。
(よく日本は低金利だからPERが高めになってもやむをえないという人が多いので…)"
→ご質問ありがとうございます。金利水準というのは株式の妥当価格を考える上で極めて重要な要因です。なぜなら金利が高ければ、何もリスクを取って株式に投資しなくても銀行にお金を預けるだけで利子がつくからです。つまり株式と金利とは「競争関係にある」という風に考えればわかりやすいでしょう。日本の場合、預金金利がとても低いので「競争はきつくない」と考えるわけです。
この論法をさらに進めれば、「スパイラル的にインフレが昂進すれば株式の価値は大きく毀損する」という論理になるわけで、いまBRICｓ各国の株式市場が企業業績が良好であるにもかかわらず売られているのはこれが原因です。
こんにちの世界をグルっと見回した場合、同じインフレ圧力があると言っても例えば日本で感じるそれと、インドで感じるそれには大きな隔たりがあります。
日本の場合、食品やお菓子の値段が高騰しているからといって「給与のベースアップを断固要求する！」なんて言っているサラリーマンは少ないと思うんです。なぜなら派遣さんなどが企業の経営戦略にしっかり浸透し、サラリーマンは雇用に不安を抱いているからです。これはむずかしい言葉で言えば「インフレに対する期待はアンカー（投錨）されている」と言い、賃金インフレがおこりにくい状況を差しています。
こういう局面では日銀はどんどん金利を引き上げる必要性を感じないわけですから海外の投資家としては「日本株なら利上げリスクが少ない」と感じるわけです。
実はいまのアメリカも景気が悪いので国民は賃上げに対しては余り期待を抱いていません。むしろスターバックス・コーヒーが売れなくなり、マクドナルドの１００円コーヒー（→アメリカの場合は１ドルコーヒーですが）に乗り換えているという、「倹約ブーム」が起こり始めています。だから米国の株式市場も、こと金利面から言う限り、下支えがあると言えるでしょう。
これに比べて欧州はEUパスポートという形で域内の労働市場が比較的近年流動化した関係で賃金に対する国民の期待は日本やアメリカよりもう少し流動的です。このことは賃金インフレにたいする警戒心は欧州の中央銀行の方が高いという風にも言えるでしょう。
これがBRICｓなどの新興国となると「賃金は着実に上がる」と考えている国民は先進国より遥かに多いです。
すると順番から言えばBRICｓの中央銀行が一番、利上げのプレッシャーを感じているわけです。
[ 03:46 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
6月29日のセミナーで言及されたTCMの現状について、分析をお願いします。
→ご質問ありがとうございます。セミナー当日にも断った通り、トンジタンは値動きも荒っぽいし、原材料の供給にも不安があります。だからハイ・リスクの投資対象です。さらに今年上半期に豪雪、地震などいろんな災いが降りかかり、工場が停止に追い込まれたりしました。このため足元の業績は良くありません。また経営者が同社株を非公開化しようとした試みが失敗したのも投資家の信認を損なう原因となりました。
僕の考えはこうです。
１．確かに売上高の３分の２を「シェンリン・グーバオ」ひとつに依存しているのは怖い。
２．その「シェンリン・グーバオ」の原料となっているイカリソウの供給が「精力絶倫剤」として乱獲されたため、脅かされているのは良くない。
と思います。その反面：
３．骨粗しょう症に対して処方できる薬としては中国では圧倒的にこの「シェンリン・グーバオ」がポピュラーであり、政府の公認薬リストに載っている、薬価払い戻しの効く数少ない選択肢である
という事から、同薬に対する中・長期での需要が消えてなくなる心配は余り無いと思うのです。従ってトンジタンがイカリソウのプランテーションによる安定供給を実現すれば同社の業績見通しは最小限の経営努力ですぐに立ち直ると考えています。
今後も新興国はのびるのか？どの分野が有望でしょうか？
→いまはインフレなど不透明要因がきわめて多いマーケットになっていますし、これからこれまでの「勝ち組」だったセクターが、ローテーションで入れ替わる可能性もあります。そんなわけで今のマーケットというのは過去５年くらいでいちばん難しい局面でしょうね。こういうときは物色の矛先をどんどん広げるのではなく、一番大きな市場の一番大きな銘柄で割安なものなどに限定し、手堅くやる方が怪我が少ないと思います。
"北京オリンピックまで50日を切りましたが、
それまでに大相場は有りそうですか？"
→ご質問ありがとうございます。オリンピック前にこれほど相場が悪いというシナリオは正直言って僕は予想していませんでした。でも僕が本当に恐れていたのはオリンピックまでに乱痴気騒ぎをやりすぎて、折角のBRICｓ相場が「夭折」してしまうことの方だったのです。その意味では「おたのしみが先に延ばされた」という点では安堵を感じています。PERで４０倍とかで買われていたA株市場を別にすれば、H株やレッドチップの中国株はピーク時でもそんなにクレージーなPERをつけていませんでした。だからそれらについて「バブルが弾けた」という形容をするのは僕には受け入れられない表現です。
"年後半の『新興国』の相場を考えると。
しばらく現状のスタンスがつづき、秋過ぎから上がってくると見ています。
いかがでしょうか？"
→若しインフレが今後昂進しないのであればそろそろ反発があってもおかしくない水準ではあります。
中国の五輪銘柄と言われていたものの現状と見通し
→僕が挙げた銘柄の中ではソーフー（SOHU)は降りました。次の決算が良くて、もう一段高を逃すリスクは存在すると思います。でももう十分取れたので強欲になってもしょうがないと思うのです。その他の五輪、内需関連はぜんぜん鳴かず飛ばずですから引き続き保有しています。
→ご質問ありがとうございます。セミナー当日にも断った通り、トンジタンは値動きも荒っぽいし、原材料の供給にも不安があります。だからハイ・リスクの投資対象です。さらに今年上半期に豪雪、地震などいろんな災いが降りかかり、工場が停止に追い込まれたりしました。このため足元の業績は良くありません。また経営者が同社株を非公開化しようとした試みが失敗したのも投資家の信認を損なう原因となりました。
僕の考えはこうです。
１．確かに売上高の３分の２を「シェンリン・グーバオ」ひとつに依存しているのは怖い。
２．その「シェンリン・グーバオ」の原料となっているイカリソウの供給が「精力絶倫剤」として乱獲されたため、脅かされているのは良くない。
と思います。その反面：
３．骨粗しょう症に対して処方できる薬としては中国では圧倒的にこの「シェンリン・グーバオ」がポピュラーであり、政府の公認薬リストに載っている、薬価払い戻しの効く数少ない選択肢である
という事から、同薬に対する中・長期での需要が消えてなくなる心配は余り無いと思うのです。従ってトンジタンがイカリソウのプランテーションによる安定供給を実現すれば同社の業績見通しは最小限の経営努力ですぐに立ち直ると考えています。
今後も新興国はのびるのか？どの分野が有望でしょうか？
→いまはインフレなど不透明要因がきわめて多いマーケットになっていますし、これからこれまでの「勝ち組」だったセクターが、ローテーションで入れ替わる可能性もあります。そんなわけで今のマーケットというのは過去５年くらいでいちばん難しい局面でしょうね。こういうときは物色の矛先をどんどん広げるのではなく、一番大きな市場の一番大きな銘柄で割安なものなどに限定し、手堅くやる方が怪我が少ないと思います。
"北京オリンピックまで50日を切りましたが、
それまでに大相場は有りそうですか？"
→ご質問ありがとうございます。オリンピック前にこれほど相場が悪いというシナリオは正直言って僕は予想していませんでした。でも僕が本当に恐れていたのはオリンピックまでに乱痴気騒ぎをやりすぎて、折角のBRICｓ相場が「夭折」してしまうことの方だったのです。その意味では「おたのしみが先に延ばされた」という点では安堵を感じています。PERで４０倍とかで買われていたA株市場を別にすれば、H株やレッドチップの中国株はピーク時でもそんなにクレージーなPERをつけていませんでした。だからそれらについて「バブルが弾けた」という形容をするのは僕には受け入れられない表現です。
"年後半の『新興国』の相場を考えると。
しばらく現状のスタンスがつづき、秋過ぎから上がってくると見ています。
いかがでしょうか？"
→若しインフレが今後昂進しないのであればそろそろ反発があってもおかしくない水準ではあります。
中国の五輪銘柄と言われていたものの現状と見通し
→僕が挙げた銘柄の中ではソーフー（SOHU)は降りました。次の決算が良くて、もう一段高を逃すリスクは存在すると思います。でももう十分取れたので強欲になってもしょうがないと思うのです。その他の五輪、内需関連はぜんぜん鳴かず飛ばずですから引き続き保有しています。
[ 03:25 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
"いつもありがとうございます。
今回はTTMについて。
ジャガーを買収したあたりを最後にこのセミナーで俎上に上ることもなくなりましたが、
最近の下落も含めて、コメントお願いいたします。"
→欧米の投資家はこの買収を徹底的に嫌っていますね（笑）。
確かに今はアメリカでクルマがぜんぜん売れなくなってきていますから、この時期にインド国外市場へ出てゆくことの愚を主張したい気持ちはわかります。でもタタのこの「逆張り」作戦は僕は好きです。なぜならジャガー・ランドローバーのディーラー網は素晴らしいディストリビューション・チャンネルで、これをいちから自力で構築することは不可能に近いと思うからです。またジャガーの方は新製品のサイクルがこれからキックインするという事、既に必要なリストラは済ませてあるということなどが指摘できます。つまりタタはそういう荒治療が全部済んだ後のジャガーを、景気が悪化した局面で「拾った」格好になっているわけです。
もちろん、株としてのTTMが出直る為にはインド国内の金利が現在の引き上げ局面を脱し、横ばいないしは下がってくることが必要となります。それにはまだ暫く時間がかかるでしょうね。
今回のタタ・モータースの下げは同社固有の経営戦略的ミスというよりは、インドの内需企業全般が経験している試練なのです。それが証拠にICICI銀行(IBN)などの金融機関の株も下がっています。
"STV、どうも値動きが冴えません。
もう少し持ってみるつもりですが、以下の不安が思い浮かびました。
中国では、薄型テレビもネットも急速に普及している途上だと思うのですが、
ネットは今後も拡大する一方、テレビは、デジタル化＝有料化が逆に利用者離れを起こすのでは？
という懸念を投資家が感じているのかも・・・。
日本では、最近、テレビ離れの論評等が目立つようになってきたと感じています。
この点について、どうお考えですか？"
→ご質問ありがとうございます。STVの過去の決算を見ると決算自体はきわめてソツなくこなしています。危なっかしい部分は少なくとも僕は気付きませんでした。もちろん、リスクの大きい新規事業展開に向けた先行投資の積み増しなどの懸念材料はあります。しかし全体から見れば、それだけで当社株が売り込まれるのはおかしい気がします。忘れてならないのは同社の顧客は無数の地方ケーブルTV会社であり、その大半は「お役所」的な経営だということです。いま中国政府が国策としてそれらの企業のケーブル網のデジタル化をプッシュしているわけですから、景気に関係なくそれらの企業は時代の流れに従うと僕は考えています。一部投資家はSTVのライバル社が値引きによりビジネスを獲得しようとしている点を懸念しています。確かにSTVの実際の売上はスマート・カードの販売に拠るわけで、スマート・カードというもの自体がコモディティーを連想しますから「すわ価格競争か」と不安な気持ちになるのは頷けます。でも需要は旺盛で、STVはこの市場の約半分を支配するガリバー企業なわけで、過去にもスマート・カードの平均販売価格は極めて安定的に推移してきました。すると値引き云々というのは食い込めていない零細業者の苦肉の策なのであって、そんな企業は値引きしたってやっぱりビジネスを拡大することは出来ないと思うのです。
今回はTTMについて。
ジャガーを買収したあたりを最後にこのセミナーで俎上に上ることもなくなりましたが、
最近の下落も含めて、コメントお願いいたします。"
→欧米の投資家はこの買収を徹底的に嫌っていますね（笑）。
確かに今はアメリカでクルマがぜんぜん売れなくなってきていますから、この時期にインド国外市場へ出てゆくことの愚を主張したい気持ちはわかります。でもタタのこの「逆張り」作戦は僕は好きです。なぜならジャガー・ランドローバーのディーラー網は素晴らしいディストリビューション・チャンネルで、これをいちから自力で構築することは不可能に近いと思うからです。またジャガーの方は新製品のサイクルがこれからキックインするという事、既に必要なリストラは済ませてあるということなどが指摘できます。つまりタタはそういう荒治療が全部済んだ後のジャガーを、景気が悪化した局面で「拾った」格好になっているわけです。
もちろん、株としてのTTMが出直る為にはインド国内の金利が現在の引き上げ局面を脱し、横ばいないしは下がってくることが必要となります。それにはまだ暫く時間がかかるでしょうね。
今回のタタ・モータースの下げは同社固有の経営戦略的ミスというよりは、インドの内需企業全般が経験している試練なのです。それが証拠にICICI銀行(IBN)などの金融機関の株も下がっています。
"STV、どうも値動きが冴えません。
もう少し持ってみるつもりですが、以下の不安が思い浮かびました。
中国では、薄型テレビもネットも急速に普及している途上だと思うのですが、
ネットは今後も拡大する一方、テレビは、デジタル化＝有料化が逆に利用者離れを起こすのでは？
という懸念を投資家が感じているのかも・・・。
日本では、最近、テレビ離れの論評等が目立つようになってきたと感じています。
この点について、どうお考えですか？"
→ご質問ありがとうございます。STVの過去の決算を見ると決算自体はきわめてソツなくこなしています。危なっかしい部分は少なくとも僕は気付きませんでした。もちろん、リスクの大きい新規事業展開に向けた先行投資の積み増しなどの懸念材料はあります。しかし全体から見れば、それだけで当社株が売り込まれるのはおかしい気がします。忘れてならないのは同社の顧客は無数の地方ケーブルTV会社であり、その大半は「お役所」的な経営だということです。いま中国政府が国策としてそれらの企業のケーブル網のデジタル化をプッシュしているわけですから、景気に関係なくそれらの企業は時代の流れに従うと僕は考えています。一部投資家はSTVのライバル社が値引きによりビジネスを獲得しようとしている点を懸念しています。確かにSTVの実際の売上はスマート・カードの販売に拠るわけで、スマート・カードというもの自体がコモディティーを連想しますから「すわ価格競争か」と不安な気持ちになるのは頷けます。でも需要は旺盛で、STVはこの市場の約半分を支配するガリバー企業なわけで、過去にもスマート・カードの平均販売価格は極めて安定的に推移してきました。すると値引き云々というのは食い込めていない零細業者の苦肉の策なのであって、そんな企業は値引きしたってやっぱりビジネスを拡大することは出来ないと思うのです。
[ 02:55 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
"コストプッシュなインフレが株式市場に与える影響というのを
過去の事例を交えて解説して頂ければ幸いです。"
→こと新興国に限定すればコストプッシュによるインフレに悩まされたことは今回が実は初めてなのです。
もちろん、１９７０年代にコストプッシュ・インフレはありました。でもその当時の新興国市場は今とは似ても似つかぬ存在で、乳幼児と高校生くらいマーケットの規模やグローバル・エコノミーの中での存在感が違います。
そういう意味では我々は未曾有の経験をしているわけです。
９０年代の個別の新興国の経験したインフレは自国通貨の急落による輸入品の急騰などによるインフレであり、今回のケースとはだいぶ内容が違います。
僕の当初の考えでは今回のようなコストプッシュ・インフレの方が新興国にとっては「組し易い」のではないか？と睨んだわけです。実際は今回も新興国各国は結構、苦しんでいます。最近何度かいろいろなところで書いていますけど、今は踏みとどまれるかどうかのぎりぎりの線だと思います。７０％くらいの確率でインフレ・ピークアウト→ソフトランディングというシナリオが至現すると考えています。ただ、残りの３０％（＝ランナウェー・インフレーション→荒治療的引き締め→リセッション）のシナリオは株式市場にとってたいへん怖いシナリオです。だから予断は許されないと思います。
GRO,IVNの今後の見通しについてお話して欲しいです。
→ご質問ありがとうございます。
GROはようやく去年の第４四半期と今年の第１四半期の決算が発表されました。でもこれでセーフと決まったわけではありません。SECに１０－ｋを提出しないといけないからです。これが書類不備で突き返されるリスクは未だ存在すると思います。それから決算の内容の方ですけど羊の冷凍精子の加工装置の据付が遅延し、業績が急に悪化しました。いままでのプロセス装置では単位時間内に処理できる能力に限界があり、それを最新鋭の設備にアップグレードしたわけですけど、これがきちんと作動するのかどうかに関しては少し不透明感を感じました。会社側は据付遅延による上半期の売上減は下半期で全部取り戻せると強気の発言をしています。でも全てが下半期に偏っている点に危惧を感じます。
IVNについては待望のモンゴルの選挙が実施され、野党が勝ったわけですけど、その後、デモなどが起こって騒然としたムードになっています。選挙の公約を読んだ限りでは与党、野党ともにIVNのオユ・トルゴイの所有権は５０％以下に下げるようなニュアンスですね。これは僕が予想していたシナリオと大体同じです。両陣営とも開発に対して「ノー」とは言っていない様子。
いずれにせよモンゴルの政情は安心して投資できるような雰囲気でないことは確かですね。
単純に同じセクターのPERを比べることに意味はあるのでしょうか。
→ご質問ありがとうございます。僕は：
①各国別のPERと、
②いろんな国のセクターを横断的に見た場合のセクター間のPERの比較
という２つの見地から、どういうバリュエーションの決め方をすればよいのかを定期的にチェックしています。結論を言えば今の段階ではセクターPERの方が遥かに重要だと思います。別の言い方をすればA国の素材企業とB国の素材企業を比較することは意味があるけど、例えばロシアの石油株のPE（大体、９倍程度です）をロシアの日用品のPER（大体、３０倍くらいです）と比較してどうのこうのというのは意味が無いということです。
過去の事例を交えて解説して頂ければ幸いです。"
→こと新興国に限定すればコストプッシュによるインフレに悩まされたことは今回が実は初めてなのです。
もちろん、１９７０年代にコストプッシュ・インフレはありました。でもその当時の新興国市場は今とは似ても似つかぬ存在で、乳幼児と高校生くらいマーケットの規模やグローバル・エコノミーの中での存在感が違います。
そういう意味では我々は未曾有の経験をしているわけです。
９０年代の個別の新興国の経験したインフレは自国通貨の急落による輸入品の急騰などによるインフレであり、今回のケースとはだいぶ内容が違います。
僕の当初の考えでは今回のようなコストプッシュ・インフレの方が新興国にとっては「組し易い」のではないか？と睨んだわけです。実際は今回も新興国各国は結構、苦しんでいます。最近何度かいろいろなところで書いていますけど、今は踏みとどまれるかどうかのぎりぎりの線だと思います。７０％くらいの確率でインフレ・ピークアウト→ソフトランディングというシナリオが至現すると考えています。ただ、残りの３０％（＝ランナウェー・インフレーション→荒治療的引き締め→リセッション）のシナリオは株式市場にとってたいへん怖いシナリオです。だから予断は許されないと思います。
GRO,IVNの今後の見通しについてお話して欲しいです。
→ご質問ありがとうございます。
GROはようやく去年の第４四半期と今年の第１四半期の決算が発表されました。でもこれでセーフと決まったわけではありません。SECに１０－ｋを提出しないといけないからです。これが書類不備で突き返されるリスクは未だ存在すると思います。それから決算の内容の方ですけど羊の冷凍精子の加工装置の据付が遅延し、業績が急に悪化しました。いままでのプロセス装置では単位時間内に処理できる能力に限界があり、それを最新鋭の設備にアップグレードしたわけですけど、これがきちんと作動するのかどうかに関しては少し不透明感を感じました。会社側は据付遅延による上半期の売上減は下半期で全部取り戻せると強気の発言をしています。でも全てが下半期に偏っている点に危惧を感じます。
IVNについては待望のモンゴルの選挙が実施され、野党が勝ったわけですけど、その後、デモなどが起こって騒然としたムードになっています。選挙の公約を読んだ限りでは与党、野党ともにIVNのオユ・トルゴイの所有権は５０％以下に下げるようなニュアンスですね。これは僕が予想していたシナリオと大体同じです。両陣営とも開発に対して「ノー」とは言っていない様子。
いずれにせよモンゴルの政情は安心して投資できるような雰囲気でないことは確かですね。
単純に同じセクターのPERを比べることに意味はあるのでしょうか。
→ご質問ありがとうございます。僕は：
①各国別のPERと、
②いろんな国のセクターを横断的に見た場合のセクター間のPERの比較
という２つの見地から、どういうバリュエーションの決め方をすればよいのかを定期的にチェックしています。結論を言えば今の段階ではセクターPERの方が遥かに重要だと思います。別の言い方をすればA国の素材企業とB国の素材企業を比較することは意味があるけど、例えばロシアの石油株のPE（大体、９倍程度です）をロシアの日用品のPER（大体、３０倍くらいです）と比較してどうのこうのというのは意味が無いということです。
[ 02:18 ]
[ 中国株 ]
セルサイドの人から聞いた情報ですけど６月の中国の消費者物価指数（CPI)は＋７．１％なのだそうです。コンセンサスは＋７．３％。
すると過去３ヶ月の推移は：
４月 ＋８．５％
５月 ＋７．７％
６月 ＋７．１％
となり、なんとなく峠を越えたような感じになります。
なお６月のCPIの正式発表は１８日だそうです。
（セカンド・ソースから確認を取っていませんけど、このセールスマンはしっかりした人だし、過去にこの手の情報は正確だったので敢えて書きました。）
すると過去３ヶ月の推移は：
４月 ＋８．５％
５月 ＋７．７％
６月 ＋７．１％
となり、なんとなく峠を越えたような感じになります。
なお６月のCPIの正式発表は１８日だそうです。
（セカンド・ソースから確認を取っていませんけど、このセールスマンはしっかりした人だし、過去にこの手の情報は正確だったので敢えて書きました。）
2008/07/08のBlog
[ 00:11 ]
[ オフ ]
;)
先週日本に出張している際、本屋さんで目に付いた本を数冊買い込みました。その中の一冊が『投資信託にだまされるな』です。
この本に書かれている事は既に全部知っていたので、改めて買い込む必要は無かったのですけど、この本の記述の簡潔さ、わかりやすさにすっかり感心し、わかりやすい文章を書く秘密（僕にとりわけ欠けている部分！）を研究する目的で買うことにしました。
それから平易でとっつきやすい本なので見落としがちなのですが、本書に書かれていることは証券会社、銀行、投信投資顧問会社など、投資信託で甘い汁を吸っている企業の立場からすると投資家に知られてしまうと商売がやりにくくなることばかりです。つまり「静かに過激な」本と言えるでしょう。
勇気ある本だと思いました。
この本に書かれている事は既に全部知っていたので、改めて買い込む必要は無かったのですけど、この本の記述の簡潔さ、わかりやすさにすっかり感心し、わかりやすい文章を書く秘密（僕にとりわけ欠けている部分！）を研究する目的で買うことにしました。
それから平易でとっつきやすい本なので見落としがちなのですが、本書に書かれていることは証券会社、銀行、投信投資顧問会社など、投資信託で甘い汁を吸っている企業の立場からすると投資家に知られてしまうと商売がやりにくくなることばかりです。つまり「静かに過激な」本と言えるでしょう。
勇気ある本だと思いました。
2008/07/07のBlog
[ 17:51 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
;)
『ダイヤモンド・ザイ・オンライン』に新しい記事がUPされました。
[ 17:19 ]
[ 相場のテクニック ]
;)
セクター・ローテーションとは何か？
セクター・ローテーションとはその時々の株式市場のけん引役となる銘柄の一群が属している業種（セクター）が順繰りに移ろいでゆくさまを指します。とりわけ相場の転換点に於いては「どの国の株式市場が次に人気になるか？」という国単位での選択に加えて、「次にどのセクターが人気になるか？」という業種の面での選択も重要になります。先週、アメリカの株式市場が高値から２０％調整し、米国での所謂、ベア・マーケット（弱気相場）の定義にあてはまったことから、世界の株式市場も重要な転換点にさしかかっていると考えてよいでしょう。このため今後の対応をいろいろな観点から考察してみる事が必要な局面に来ているのかもしれません。そこで今日はセクター・ローテーションの観点から今のマーケットを考えてみたいと思います。
最近までのリーダーシップ
ごく最近までの世界の株式市場のリーダーシップは素材株や工業株でした。しかしこれらのセクターを代表する、「最も強い企業」の株が長期での上昇トレンドに抵触する水準まで急落しているのが気になります。例えば世界最大の鉄鋼メーカーはアルセロール・ミッタル（MT）ですが、先週の株価の動きは何かの異変を感じさせる荒っぽいものでした。今日掲載するチャートはいずれも過去４年の長期でのチャートです。一番上のチャートはMTですが、未だ長期上昇トレンドこそ維持していますが気をつけてフォローする必要を感じさせるチャートです。
セクター・ローテーションとはその時々の株式市場のけん引役となる銘柄の一群が属している業種（セクター）が順繰りに移ろいでゆくさまを指します。とりわけ相場の転換点に於いては「どの国の株式市場が次に人気になるか？」という国単位での選択に加えて、「次にどのセクターが人気になるか？」という業種の面での選択も重要になります。先週、アメリカの株式市場が高値から２０％調整し、米国での所謂、ベア・マーケット（弱気相場）の定義にあてはまったことから、世界の株式市場も重要な転換点にさしかかっていると考えてよいでしょう。このため今後の対応をいろいろな観点から考察してみる事が必要な局面に来ているのかもしれません。そこで今日はセクター・ローテーションの観点から今のマーケットを考えてみたいと思います。
最近までのリーダーシップ
ごく最近までの世界の株式市場のリーダーシップは素材株や工業株でした。しかしこれらのセクターを代表する、「最も強い企業」の株が長期での上昇トレンドに抵触する水準まで急落しているのが気になります。例えば世界最大の鉄鋼メーカーはアルセロール・ミッタル（MT）ですが、先週の株価の動きは何かの異変を感じさせる荒っぽいものでした。今日掲載するチャートはいずれも過去４年の長期でのチャートです。一番上のチャートはMTですが、未だ長期上昇トレンドこそ維持していますが気をつけてフォローする必要を感じさせるチャートです。
;)
２番目はブラジルを代表する大型株、鉄鉱石のCVRD（RIO）です。こちらも上昇トレンドは堅持しています。しかし鉄鉱石の価格交渉がつい最近、同社にとって極めて有利に妥結した事を考えるとその後の株価の動きには落胆すべきものがあると言わざるを得ません。
;)
３番目のチャートは建設機械のキャタピラー（CAT）です。８０ドル越えの水準は過去に３回トライし、いずれも上に抜けていません。上値の重たさを感じさせるチャートになっています。
;)
これらの銘柄に共通する点はいずれも過去５年に渡って上昇トレンドを辿っており、相場のエネルギーをかなり使い果たしていると感じさせる点です。
セクター・ローテーションを考える際にその時々の景気の強さ、ならびに金利の動向を勘案しながら次にどの業種が人気化するかを考察することが機関投資家の間では定着しています。そこで私が日頃から使っているグラフを掲げます。（「リアルタイム・ネット勉強会」を視聴して頂いている読者の皆さんには既に御馴染みですけど。）
このグラフは、例えば「景気が強くて、金利が高い（インフレ）ときには２のグループ、つまり工業株や素材株や消費循環株が他よりアウトパフォームする」という風に読みます。ごく最近までは世界の景気は強く、インフレだったので、２のグループが相場の牽引役を果たしていたわけです。しかし、サブプライム問題の発生以降、米国をはじめとする先進国の景気は減速気味です。従って、縦の軸では「景気が強い」からだんだん「景気が弱い」方向に我々は移動中であると考えてよいでしょう。依然インフレは衰えを見せていませんから、左右の軸では確りと右寄りに位置しているわけです。するとローテーションの中心は工業株、素材株あたりからエネルギー株にシフトしてきていると考えられます。別の言い方をすれば、これまでの２のグループから３のグループへと重心が移っていると言えるわけです。そこでエネルギー株の代表格であるエクソン・モービル（XOM）のチャートを下に掲げておきます。こちらは明らかに未だ確りしたチャートをしています。
セクター・ローテーションを考える際にその時々の景気の強さ、ならびに金利の動向を勘案しながら次にどの業種が人気化するかを考察することが機関投資家の間では定着しています。そこで私が日頃から使っているグラフを掲げます。（「リアルタイム・ネット勉強会」を視聴して頂いている読者の皆さんには既に御馴染みですけど。）
このグラフは、例えば「景気が強くて、金利が高い（インフレ）ときには２のグループ、つまり工業株や素材株や消費循環株が他よりアウトパフォームする」という風に読みます。ごく最近までは世界の景気は強く、インフレだったので、２のグループが相場の牽引役を果たしていたわけです。しかし、サブプライム問題の発生以降、米国をはじめとする先進国の景気は減速気味です。従って、縦の軸では「景気が強い」からだんだん「景気が弱い」方向に我々は移動中であると考えてよいでしょう。依然インフレは衰えを見せていませんから、左右の軸では確りと右寄りに位置しているわけです。するとローテーションの中心は工業株、素材株あたりからエネルギー株にシフトしてきていると考えられます。別の言い方をすれば、これまでの２のグループから３のグループへと重心が移っていると言えるわけです。そこでエネルギー株の代表格であるエクソン・モービル（XOM）のチャートを下に掲げておきます。こちらは明らかに未だ確りしたチャートをしています。
;)
今後のローテーションを占う
ここで気になるのはそもそも３の領域には「買えるセクター」がエネルギー株くらいしか無いという点です。しかも今後更に景気が弱くなり、インフレが沈静化しないようだと３の領域の下半分に重心が移ってしまうわけで、この部分はポッカリと空白となっており、アウトパフォーム出来る業種は存在しないのです。こんにちの相場を見ると、儲かっているのは原油くらいのもので、後は回転が効かなくなっています。「ベア・マーケットでは一度全てのセクターが儲からなくならないとアク抜けしない」とよく言われますが、その意味では我々はその位置に近づいているのかも知れません。また、循環的な考え方からすると一度徹底的に相場になったセクターは暫く休養が必要となりますから、時計の針が逆戻りするようにまた３から２へと人気の中心が戻ることは過去の経験則では考えにくいです。従って中・長期では今後、一段の景気後退がインフレの沈静化をもたらし、左右の軸で見た場合、右から左、つまり３から４のグループへと物色の中心が変遷するのが理屈の上では自然なような気がします。
（追記）
なおこのエントリーはヒゲ虎さんの今週のエントリーを見て、触発されるものがあり、書いてみました。
ここで気になるのはそもそも３の領域には「買えるセクター」がエネルギー株くらいしか無いという点です。しかも今後更に景気が弱くなり、インフレが沈静化しないようだと３の領域の下半分に重心が移ってしまうわけで、この部分はポッカリと空白となっており、アウトパフォーム出来る業種は存在しないのです。こんにちの相場を見ると、儲かっているのは原油くらいのもので、後は回転が効かなくなっています。「ベア・マーケットでは一度全てのセクターが儲からなくならないとアク抜けしない」とよく言われますが、その意味では我々はその位置に近づいているのかも知れません。また、循環的な考え方からすると一度徹底的に相場になったセクターは暫く休養が必要となりますから、時計の針が逆戻りするようにまた３から２へと人気の中心が戻ることは過去の経験則では考えにくいです。従って中・長期では今後、一段の景気後退がインフレの沈静化をもたらし、左右の軸で見た場合、右から左、つまり３から４のグループへと物色の中心が変遷するのが理屈の上では自然なような気がします。
（追記）
なおこのエントリーはヒゲ虎さんの今週のエントリーを見て、触発されるものがあり、書いてみました。
[ 12:23 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
" 以前、ブログでＰＥＲの高い低いを判断する一つの目安として、
同業他社と比較することと教えて頂きました。
それでは、ＧＥやソニーのような一企業内で多業種を運営している
企業はどのように判断するのでしょうか？
また、国内の事業費率が多い場合は比較する企業は同一国内の企業で、
他国でも事業を展開している企業は同一国内と他国（殆どはＮＹ市場になると思いますが）
との両方の比較になるのでしょうか？
→GEのようなコングロマリットの場合、他のコングロマリットと比較するという方法があります。しかし、これは企業によって事業の中身がそれぞれ違うのでフェアな比較にはなりません。そこで次善の方法としてコングロマリットのやっている事業の内訳を調べ、その売上構成比率ないしは税引き利払い償却前利益の構成比をしらべ、それを元にそれぞれの業種のPERを案分比例するという手法もあります。僕は大体後者を使う場合が多いです。でも多分、そこまでやるのは面倒くさいかも知れませんね。
国内、海外は特別分けては考えません。従ってソニーの場合はあくまでも国内の他の企業のPERとの比較になると思います。
コンテージョンの恐怖はいつまで続くのでしょうか？
→未だベトナムが本格的な通貨危機に見舞われていないので当分、不安な状態は続くと思います。ひょっとすると２年くらいたっても未だ飛び火する状態というのは続くケースもあるかもしれません。(過去においてはそうでした。）
ボラティリティの大きさの違いはPERにどのような影響を与えるのですか？
→収益のボラティリティーが大きい銘柄の場合、投資家が支払っても良いと感じるPERは下がると思います。
ＷＸ、最近さえませんが、踏み上げさんが全然心配していない理由はどの点なのでしょうか？
→ウーシーの契約は長期のものが多いので収益のビジビリティーは高いです。また新薬開発に絡むR&Dのアウトソーシングは未だ始まったばかりです。さらにこの分野は景気に比較的左右されない分野だと思うのです。ウーシーが先に発表した公募増資を取りやめたことは同社株の需給関係にとってマイナスだったと思います。
"毎回参加させていただいています。
ＰＥＲについて、業種や新興国・先進国によって妥当なＰＥＲが変わると思いますが
そこらへんを具体的に教えて下さい。
"
→今回はまさしくそういう話題になると思います。
"毎回、楽しみにしております
ＰＥＲが、参考になり難い業種、国がありますか。"
→あります。自社の資産（つまりバランスシートと言い換えても良いですけど）を使いながら次のビジネスオポチュニティーを探すようなタイプのビジネス、例えて言えば、資源、銀行業などはPERよりPBRの方が参考になる気がします。
同業他社と比較することと教えて頂きました。
それでは、ＧＥやソニーのような一企業内で多業種を運営している
企業はどのように判断するのでしょうか？
また、国内の事業費率が多い場合は比較する企業は同一国内の企業で、
他国でも事業を展開している企業は同一国内と他国（殆どはＮＹ市場になると思いますが）
との両方の比較になるのでしょうか？
→GEのようなコングロマリットの場合、他のコングロマリットと比較するという方法があります。しかし、これは企業によって事業の中身がそれぞれ違うのでフェアな比較にはなりません。そこで次善の方法としてコングロマリットのやっている事業の内訳を調べ、その売上構成比率ないしは税引き利払い償却前利益の構成比をしらべ、それを元にそれぞれの業種のPERを案分比例するという手法もあります。僕は大体後者を使う場合が多いです。でも多分、そこまでやるのは面倒くさいかも知れませんね。
国内、海外は特別分けては考えません。従ってソニーの場合はあくまでも国内の他の企業のPERとの比較になると思います。
コンテージョンの恐怖はいつまで続くのでしょうか？
→未だベトナムが本格的な通貨危機に見舞われていないので当分、不安な状態は続くと思います。ひょっとすると２年くらいたっても未だ飛び火する状態というのは続くケースもあるかもしれません。(過去においてはそうでした。）
ボラティリティの大きさの違いはPERにどのような影響を与えるのですか？
→収益のボラティリティーが大きい銘柄の場合、投資家が支払っても良いと感じるPERは下がると思います。
ＷＸ、最近さえませんが、踏み上げさんが全然心配していない理由はどの点なのでしょうか？
→ウーシーの契約は長期のものが多いので収益のビジビリティーは高いです。また新薬開発に絡むR&Dのアウトソーシングは未だ始まったばかりです。さらにこの分野は景気に比較的左右されない分野だと思うのです。ウーシーが先に発表した公募増資を取りやめたことは同社株の需給関係にとってマイナスだったと思います。
"毎回参加させていただいています。
ＰＥＲについて、業種や新興国・先進国によって妥当なＰＥＲが変わると思いますが
そこらへんを具体的に教えて下さい。
"
→今回はまさしくそういう話題になると思います。
"毎回、楽しみにしております
ＰＥＲが、参考になり難い業種、国がありますか。"
→あります。自社の資産（つまりバランスシートと言い換えても良いですけど）を使いながら次のビジネスオポチュニティーを探すようなタイプのビジネス、例えて言えば、資源、銀行業などはPERよりPBRの方が参考になる気がします。
[ 03:09 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
"●為替リスクの効果的な解消方法について
●為替リスクの許容範囲（利益が確定している場合は、どこまで為替損失は目をつぶっていいのか）"
→個人投資家の場合、ヘッジのために出来ることは限られている気がします。またリスクを軽減するつもりで取った追加的なポジションが逆にリスクを増幅させるようなケースもあると思います。むしろ為替リスクをゼロに軽減することを考えるのではなく、為替リスクがあることを勘案した上で、全体としてバランスの取れたポートフォリオにすることが大事なような気がします。
初心者で、右も左も分かりません。どの様なＰＣを使えば良いのか、また何から始めればいいのか教えて欲しいです。
→PCについては僕は詳しくありません。僕はパソコンの前に座って仕事する時間が長いので、スクリーンが大きくて、鮮明なPCを選ぶことにしています。その点、東芝のTXW６９は画面がとてもきれいで疲れません。
投資に関しては、何からはじめても良いと思います。最初はわからないことが多いと思うのですけど、根気強く研究して下さい。
●為替リスクの許容範囲（利益が確定している場合は、どこまで為替損失は目をつぶっていいのか）"
→個人投資家の場合、ヘッジのために出来ることは限られている気がします。またリスクを軽減するつもりで取った追加的なポジションが逆にリスクを増幅させるようなケースもあると思います。むしろ為替リスクをゼロに軽減することを考えるのではなく、為替リスクがあることを勘案した上で、全体としてバランスの取れたポートフォリオにすることが大事なような気がします。
初心者で、右も左も分かりません。どの様なＰＣを使えば良いのか、また何から始めればいいのか教えて欲しいです。
→PCについては僕は詳しくありません。僕はパソコンの前に座って仕事する時間が長いので、スクリーンが大きくて、鮮明なPCを選ぶことにしています。その点、東芝のTXW６９は画面がとてもきれいで疲れません。
投資に関しては、何からはじめても良いと思います。最初はわからないことが多いと思うのですけど、根気強く研究して下さい。
[ 02:48 ]
[ コミュニティー連絡事項 ]
"PBR.PER.ROE等に大変興味を持って居りますので。楽しみです。"
→こちらこそよろしくお願いします。今回はPERの話が中心でROEには触れません。
ＢＩＤＵはうまく購入することができましたが、ＳＯＨＵは乗り遅れて7月までと前回書かれていたようなので、迷っています。それと、ＯＩＬをショートするには、どのような方法があるのかお教えください。初めてですがよろしくお願いいたします。
→SOHUは今回の決算は凄く良くなると思いますけど、それで好材料の出尽しでしょうから今から乗るわけにはゆかないと思います。むしろ来
→こちらこそよろしくお願いします。今回はPERの話が中心でROEには触れません。
ＢＩＤＵはうまく購入することができましたが、ＳＯＨＵは乗り遅れて7月までと前回書かれていたようなので、迷っています。それと、ＯＩＬをショートするには、どのような方法があるのかお教えください。初めてですがよろしくお願いいたします。
→SOHUは今回の決算は凄く良くなると思いますけど、それで好材料の出尽しでしょうから今から乗るわけにはゆかないと思います。むしろ来